代币化股票：IMF发现真实需求，但市场波动更大、流动性低于传统股票

IMF关于代币化股票的研究

代币化股票已经实现了加密世界的两项历史性承诺：连续交易和购买碎股。然而，据国际货币基金组织（IMF）发布的一项新研究（CoinDesk于2026年10月11日报道），这类股票的流动性仍明显低于其所复制的传统股票，波动性也更高。

该研究收录于IMF最新的《全球金融稳定报告》，标题为《Scaling Tokenization: New efficiencies and new vulnerabilities》。研究考察了交易最活跃的五只代币化美国股票（包括特斯拉、英伟达和Alphabet），以及纳斯达克100指数等指标，交易平台涵盖中心化和去中心化平台。

需求基于全天候可进入性和小额交易

据IMF称，一半以上的交易发生在美国市场的常规交易时段之外。约80%的交易涉及不足一股的数量。报告认为，这些数据表明，投资者看重的是24小时可交易性和更低的入场门槛，而不仅仅是技术本身。

研究还指出，代币化股票的夜间价格变动包含对标的证券有用的信息。IMF表示，在美国市场开盘时，这些夜间变动中有超过85%会在五分钟内反映到传统股票上。

波动性与流动性：另一面

据IMF称，代币化股票的波动性约为传统交易所同类股票的1.5倍，流动性也明显更低。CoinDesk强调，问题不仅在于链上市场规模较小。要实现承诺的成本和时间节约，代币化需要足够多的发行方、投资者、平台以及在兼容系统上运行的结算资产。而当前市场分散在私人平台、公共区块链、托管机构和结算工具之间，而且它们往往彼此不互通。

规模仍然有限，参与者日益增多

IMF估计，截至7月31日，在经历快速增长后，代币化真实资产市场规模约为650亿美元。其中，代币化股票约占23亿美元。CoinDesk将这一数字与2025年全球股票市值（略低于160,000亿美元）进行了对比，该数据来自美国证券行业专业组织SIFMA。

IMF由此得出结论：该用例是真实存在的，但市场仍处于起步阶段。据CoinDesk报道，Bitget首席执行官Gracy Chen表示，将资产转移上链只是第一步，关键在于这些资金随后能够被多高效地运用。

据CoinDesk称，这一趋势仍在延续。总部位于直布罗陀的加密公司Bullish（也是CoinDesk的母公司）已于8月推出代币化股票交易。10月初，OKX与拥有并运营纽约证券交易所的洲际交易所（Intercontinental Exchange）提交了一项连续交易代币化美国股票平台的计划。Coinbase Global、Kraken、Binance和Robinhood Markets也提供此类产品。

IMF指出的风险

IMF解释称，代币化可能取代部分人工登记核对工作，实现股息派发等操作的自动化，并加快抵押品的转移。但该机构警告，自动化的追加保证金和强制平仓、抵押品在平台之间的流转以及24小时交易，可能使市场冲击更难控制。

该机构指出，只要代币化市场规模较小，风险就仍然有限。不过，报告认为，在市场大幅扩张之前，必须制定关于所有权、流动性保障、系统之间联动以及结算安排的法律规则。

分析：仅基于报告内容，IMF的观点较为细致。非交易时段和碎股交易的使用表明投资者确有实际兴趣，而较高的波动性、较低的流动性以及基础设施的分散，则解释了该机构为何强调应提前完善法律框架。